钱难赚，账难收！中环洁IPO：应收过时率80%，期后回款率9%
开首：市值风浪
急需IPO补血。
作家 | 荒僻
剪辑 | 小白
昔时“扫大街”王人是衙门的活儿，如今也成了门通达行当。
环卫市集化，指的是将正本由政府功绩单元精雅的清扫保洁、垃圾清运等大家服务，通过公开招标等神色，转由专科环卫企业运营，从“我方出手”酿成了“用钱买服务”。
这背后究竟是若何一门贸易呢？
近期风浪君存眷到，一家有利的环卫公司——中环洁集团股份有限公司（“中环洁”）正卯着劲念念冲进北交所，现在已流程三轮问询。以这家公司为样本，大致不错帮咱们一商酌竟。
政府购买启动，区域护城河加持
中环洁干的活儿，中枢是城乡环卫服务，也便是广义上的“扫大街”，具体包括说念路清扫、垃圾收运、绿化养护、水域保洁、公厕管护等责任内容，这部分占了它收入的98%。
（开首：中环洁
问询回话）
这门贸易是昭彰的做事密集型，闭幕2024年底，中环洁养着约2.5万东说念主，东说念主工老本是支拨中的大头。
（开首：中环洁招股书）
它的金主，则是各地的城管局、管委会等城市管制部门。中环洁与上述单元执意服务条约，接活、干活，然后按条约收钱。在风浪君看来，中环洁最卓越的特色在于其上风区域布局。
它的业务铺了19个省，最肥的肉在东北，尤其是沈阳。2024年，东北区域孝敬了跳跃35%的收入，毛利率面对40%，远高于其他地区。
至于原因，问询回话中提到东北杳无东说念主烟老本低，冬天还有除雪的附加贸易。此外，中环洁在沈阳市布局了多个名堂，功课面积约占全市的30%，有了这层上风，在谈价时腰杆子天然硬一些。
像沈阳的铁西、苏家屯、大东二几个名堂，2024年毛利率分散为35.5%、39.3%、51.0%，王人是公司的有余主力。
（开首：中环洁公告，制图：市值风浪APP）
收货于区域上风，中环洁玄虚毛利率接近30%，比同业平均水平要面子不少。
（开首：中环洁问询回话）
在手条约缩水，主力名堂齐集届满
总的来看，环卫这行属于公用功绩，但却有个硬伤：条约短。有别于水电燃气那种一签二三十年的特准经营，环卫服务条约大王人独一短短几年。
以2024年数据为例，中环洁在手条约总数为75亿，年化条约金额约25亿，据此推算，其名堂平均年限也就3年左右。
且从名堂类型看，中环洁所相连的多为轻便的政府购买服务名堂，比较特准经营、PPP等花式，枯竭长期独占性的经营权保险。
这就意味着，合并吞朝到期，你的土地就可能被别东说念主抢走，名堂流失风险权贵。
（开首：中环洁问询回话）
现在行业主要参与者有以下3个类型：
一是北京环卫、玉禾田、侨银股份等纯服务商，中环洁也在此类。
二是环卫装备类企业，举例盈峰环境（000967.SZ）、福龙马（603686.SH）等，基于自有环卫车等装备向下流运营拓展。
第三类则是跨界抢食的企业，举例碧桂园服务（6098.HK）、万物云（02602.HK）等物业公司，以及北京建工、中建系等施工企业。
2024年宇宙作念环卫的公司跳跃1万家，而年入过亿的仅324家，前十大公司加起来也才占20%的市集，竞争有多惨烈可念念而知。
这套花式下，一家环卫公司手里执着几许“年化条约金额”，平直决定了它在行业内的重量。字据环境司南的数据，2024年末，中环洁这块排行宇宙第八，但市集份额也独一约1.1%。
（开首：环境司南）
中环洁我方提到，2024年内存量项观点续签率约90%，这也意味年内流失掉了10%的到期名堂。
念念稳住阵地，就必须去抢新名堂。但坏音书是，环卫行业的市集需求似乎已涉及天花板。
昔时几年，环卫市集的增长主要源于“市集化”。字据环境司南统计，2020年至2024年，年度名堂成交年化金额从686亿增至955亿，但市集化率也从54%进步至88%，市集化程度已接近尾声。
（开首：
环境司南）
2025年上半年，行业领域以致出现镌汰迹象：宇宙成交年化金额456亿，同比下落3%，创下近十年最大降幅。
（开首：
环境司南）
存量名堂束缚流失，增量市集又难以弥补，效果便是在手条约领域连接萎缩。
从2022年末到2025年9月，其在手条约总数从95.98亿掉到了70.68亿。年化条约金额也呈相易趋势：2023年末、2024年末和2025年等分散为26.74亿、24.83亿和23.51亿。
（开首：
中环洁问询回话）
更揪心的是，中环洁的几个高毛利沈阳主力名堂，有3个将于2026年到期，1个将于2027年到期，四个名堂总共年化金额高达5.71亿。
（开首：
中环洁问询回话）
高毛利背后的“白条危境”
在实质经营中，中环洁脚下最头疼的问题是：活干完毕，钱收不转头。
2021年至2024年，公司总营收从19.04亿增至21.61亿，增长平平；但应收账款余额却从5.70亿激增至17.53亿，增长跳跃3倍。到2025年三季度末，这一数字进一步攀升至18.12亿。
（开首：
中环洁招股书，制图：市值风浪APP）
更吓东说念主的是，这些应收账款大部分早已过时。
闭幕2024年末，中环洁过时应收账款已达12.74亿，占应收账款总数的72.7%；且至2025年8月，这些过时款项中仅有37.8%在期后得以收回。
到2025年中，过时率进一步升至80.5%，期后回款率却骤降至9.2%。
（开首：
中环洁问询回话）
挖苦的是，这些难收的钱，主要就来自它那块高毛利的沈阳“宝地”。
（开首：
中环洁问询回话）
受此遭殃，中环洁在2024年计提信用减值亏本8，954万元，2022至2024年累计计提达1.35亿，昭彰侵蚀了利润。
另一方面，回款笨重也平直影响到公司的现款流气象。2024年公司账面上赚了2个亿的净利润，但经营着实进兜里的现款独一不到8千万。
近几年来，它独一2023年一年现款流是健康的，2021年至2025年三季度时辰总共经营性现款流净额为4.77亿，仅为同时总共净利润的54.7%。
（开首：
中环洁招股书，制图：市值风浪APP）
天然“收款难”是行业通病，但中环洁的病赫然更重。在上述时辰，相似只作念玉禾田、侨银股份、劲旅环境贸易的三家同业，净现比分散为88.8%、75.4%和99.6%。
现在，中环洁不得不依靠短期借款保管运营。闭幕2025年三季度末，公司账面现款仅余1.79亿，而短期借款高达11.04亿。
这次IPO贪图召募6.10亿，大致恰是为了缓解近在面前的资金困局。
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背负剪辑：杨红卜