昔日健康弃A转港：SKG推拿仪增长见顶、明星代言难掩研发乏力 独创东谈主配偶累计分成超5亿
出品：新浪财经上市公司酌量院
作家：木予
推拿仪品牌SKG母公司昔日一稔健康科技股份有限公司（简称：昔日健康）近日向港交所递表，冲击主板上市，由中信建投国际担任独家保荐东谈主。
追思昔日健康（原昔日一稔）的上市经由，可谓放诞转动。2022年6月，公司初次向深交所创业板提交IPO央求，时间因财务贵寓过时两次被中止审核。2023年7月修起第二轮问询后，昔日健康主动撤单，第一次A股闯关宣告失败。2024年公司改谈北交所，先是在新三板改进层挂牌，随后8月完成上市率领备案。可是一年后，昔日健康以“策略发展需要”为由休止率领，第二次上市策划也随之搁浅。11月19日，公司崇拜从头三板摘牌。
如今行至港交所门前，昔日健康交出的“得益单”不俗。2022-2024年，公司分裂驱散总营收9.05亿元、10.46亿元、10.45亿元；经转化净利润录得1.37亿元、1.23亿元、1.26亿元，毛利率保持在50%高下，举座弘扬肃穆。
2025年1-9月，昔日健康总营收约为8.78亿元，同比增长16.2%，经转化净利润约为1.18亿元，较2024年同期大幅种植58.8%。相较之下，抢先以“智能推拿缔造第一股”登陆成本阛阓的倍大要，2025年前三季度营收同比着落34.1%，扣非后归母净亏本666.83万元，最新股价依然跌破刊行价。
不外，昔日健康的前路也并非坦途。中枢居品推拿仪销量近乎停滞、研发用度率不停走低、前五大经销商援助起约四成收入，公司还在递表前一边高调现款分成，一边举债保管运营。2022年，昔日健康的估值一度高达160亿元，市盈率跳动百倍。但跟着可比公司倍大要的市值自最高点挥发近80%，同赛谈的估值基准已显赫下调，港股投资者对其高估值接受几何，有待进一步不雅察。
网红大单品以价换量 重营销轻研发、经销商依赖症深邃
红极一时的SKG颈椎推拿仪，曾勾通两年问鼎天猫、京东等电商平台推拿仪类目榜首。
汇注创业板陈述稿和招股书表露的数据来看，2020年是SKG颈椎推拿仪的高光时刻。当期，居品销量达471.08万件，约占公司居品总销量的94.8%；销售收入达3.24亿元，约为2020年总营收孝顺78.7%，是当之无愧的“王牌单品”。
可惜旷日弥远，2021-2024年，其颈椎推拿仪的销量一都波动下滑，同比增幅分裂为-14.0%、-41.3%、1.0%、-2.0%。尽管平均售价的高潮，对消了销量后继乏力带来的负面影响，可颈椎推拿仪的销售收入增速照旧从43.3%骤降至2.6%，占总营收的比例也跌至50%左右。
2025年前三季度，SKG颈椎推拿仪似乎展现出一点回暖迹象，销量同比微增3.2%至175.50万件。令东谈主不测的是，敷陈期内该品类的销售收入不增反降1.8%，占总营收比例较2024年同期减少近8个百分点至44.3%。基于收入和销量地点简略推算，颈椎推拿仪的平均售价约为219.37元，同比着落约4.8%，仅略高于2023年同等水平。
与此同期，被委托厚望的腰部推拿仪和眼部推拿仪，未能班师成长为“第二极”。2025年1-9月，SKG眼部推拿仪销量同比着落16.8%，腰部推拿仪销量继2024年暴减32.1%后，同比再次着落0.8%。九个月内，两类居品销售收入整个2.16亿元，占总营收比例不足四分之一。
昔日大单品以价换量、新品发展不足预期，昔日健康堕入营销旅途依赖，恭候孵化下一个“爆款”。2022-2025年前三季度，公司销售及营销开支分裂为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元、1.98亿元。其中，宣传及告白开支占比恬逸在65%-70%之间，主要用于新媒体平台投放、明星代言及IP联名、线下营销手脚等。
据不系数统计，王一博、杨洋、古力娜扎、张凌赫等流量明星都担任过SKG品牌代言东谈主，2024年公司还请来了群众首富埃隆马斯克的母亲梅耶马斯克为品牌站台，2025年8月升级王一博为群众代言东谈主。而昔日健康曾在问询函修起公告中表露，头部明星的代言用度经常在千万元级别，2021-2022年公司在明星代言方面的支拨约占销售及营销开支10%。
（起原：创业板问询函修起公告）
与之形成显明对比的是，昔日健康不停缩减的研发参加。2022-2025年前三季度，公司研发用度率由9.1%着落至6.6%，2024年研发开支同比减少17.7%。2025年1-9月，昔日健康的研发用度同比再降9.4%，至5812.20万元。其中，研发及材料开支仅为534.70万元，而同期宣传及告白用度是该项开支逾25倍。死心2025年9月30日，公司共有161名研发东谈主员，较2022年末着落6.4%，占比从22.8%降至20.0%。
重营销轻研发，一定进度上导致昔日健康被动转向本事“护城河”更低的红海品类。2025年前三季度，公司发展势头最为迅猛的是筋膜枪、健腹仪等健身规复与塑形缔造，以及推拿沙发椅、寝息枕等健康家居居品，敷陈期内销售收入分裂同比增长122.8%、137.6%。
而前瞻产业酌量院发布的最新敷陈暴露，中国健身规复塑形缔造阛阓现在处于成历久，行业集合度偏低，CR3仅约占16%。贝哲斯商榷酌量则暴露，国内全身推拿椅大部分的阛阓份额被傲胜、奥佳华、松劣等国外品牌占据，国居品牌集合祛除中低端阛阓；寝息枕的行业集合度约为10%-15%，竞争神志一样极为散播。昔日健康这两类居品的各异化并不显明，或难幸免卷入豪爽“价钱战”的气运。
就销售渠谈而言，昔日健康主要接受经销花式，线上经销渠谈至少为总营收孝顺“半壁山河”。2022-2025年前三季度，公司的前五大客户基本都是电商平台或线上经销商，交往总和分裂占总营收49.2%、52.0%、44.4%、36.5%。交叉比对陈述稿和问询函修起公告可知，其最大的客户A为一家京东自营店铺，销售金额占比分裂为13.4%、16.4%、14.0%、11.6%。
（起原：招股书、陈述稿）
（起原：创业板问询函修起）
中枢客户高度集合，一方面使得昔日健康在产业链中处于相对残障的地位。2022-2025年前三季度，公司前五大客户的交易应收账款占比恒久在55%以上，应收账款盘活天数从15天延长至23天；另一方面，昔日健康的事迹易受大客户影响从而产生波动。2024-2025年前三季度，其线上经销商累计净减少45家，约为2022-2023年净新增经销商数目的1.73倍。公司在招股书中坦言，若与经销商的关联出现中断或经销商销售弘扬下滑，可能对计算事迹酿成关键影响。
递表前再现“掏空式”分成 计息银行借钱激增177%
在分成派息方面，昔日健康一直显得颇为“清翠”。
据陈述稿和招股书表露，2020-2023年，公司本质现款分成1.55亿元、1.60亿元、5000万元、3000万元，分裂占同期净利润108.4%、122.1%、42.0%、23.6%。2025年前三季度，昔日健康再次向权力鼓励宣派股息1.99亿元，并于9月及10月支付，分成比例高达187.7%。
而昔日健康的股权大部分掌持在独创东谈主刘杰过甚妻子徐想英手中。其中，刘杰径直持有公司8.82%的股权，通过昔日人命投资集团有限公司（简称：昔日人命投资）和深圳小鹅芭蕾企业治理合股企业（有限合股）（简称：小鹅芭蕾）两个实体盘曲共持股60.68%；徐想英径直持有公司5.45%的股权，通过昔日人命投资盘曲持股9.95%。这意味着，二东谈主整个持有公司约84.9%的股权。
（起原：招股书）
换言之，不到六年时候昔日健康累计分成的5.94亿元中，超5亿元径直流向了独创东谈主配偶口袋。
在“掏空式”分成的同期，昔日健康却在告贷运营。死心2025年9月30日，其计息银行借钱达到1.80亿元，主要为公司提供运营资金，以及为业务延迟提供资金。与2024年末比拟，昔日健康的短期借钱激增176.8%，而其现款及现款等价物却只好1.99亿元，同比着落31.8%。公司财富欠债率创下自2020年以来新高，约为53.1%，较2024年末遽然提高近15个百分点。
在递表前激进分掉账面上的利润，同期债务激增、现款流趋紧，未免激励投资者对昔日健康上市动机、里面惩处以及历久可不时发展的注目。尤其在推拿仪增长见顶、新弧线尚未成型的转型关节期，如斯财务安排无异于掏空公司的“弹药储备”，将计算风险与债务压力转嫁给公众阛阓。此番“弃A转港”，能否的确成为昔日健康的“健康昔日”之始，仍需时候磨练。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
包袱裁剪：公司不雅察